作者｜郑皓元

主编｜陈俊宏

8月19日，华润啤酒（00291.HK）发布2026年中期业绩显示，期内公司实现营收242.4亿元，同比增长1.2%；股东应占溢利51.69亿元，较上年同期的57.89亿元下降10.7%。啤酒主业保持增长，而被公司定位为“第二增长曲线”的白酒业务继续收缩，上半年收入同比下降27.2%至5.7亿元，分部亏损由去年同期的1.52亿元扩大至2.81亿元。

净利润出现两位数下滑，与上年同期高基数直接相关。2026年上半年，公司因深圳总部投资搬迁协议确认收益约8000万元，去年同期为8.27亿元。剔除该项特殊收益后，公司上半年EBIT为68.01亿元，去年同期约为68.64亿元，同比降幅不足1%。这意味着净利润下滑主要受一次性收益减少影响，啤酒主业并未明显失速。

从啤酒业务看，上半年实现销量约660万千升，同比增长1.7%；营业额236.7亿元，同比增长2.2%；受高端化推动，平均销售价格同比上涨0.5%。扣除投资搬迁协议确认的约1.15亿元收益后，啤酒业务EBIT为71.19亿元，同比增长1.2%。

产品结构继续向高端倾斜。上半年，次高档及以上产品销量同比增长超过10%，占总销量比例升至26%以上；普高档及以上产品销量同比增长约15%。其中，喜力销量增长超过20%，老雪、红爵分别增长超过40%和80%。二季度推出的雪花金冠、雪花德式小麦、勇闯天涯superDry超干生啤三款新品，合计贡献次高档及以上产品销量增量超过7%。

高端化之外，华润啤酒也在拓展代加工等新兴业务。上半年，公司代加工销量超过5万千升，并布局柔性化生产产能。相较660万千升的啤酒总销量，目前代加工规模仍较小，但已成为公司拓展新增量的尝试。

与啤酒业务形成反差的是，白酒板块仍未走出调整期。上半年，白酒业务收入5.70亿元，较去年同期的7.83亿元减少2.13亿元，同比下降约27.2%；未计利息、税项、折旧及摊销前盈利（EBITDA）为8400万元，较去年同期的2.18亿元下降约61.5%。

值得注意的是，白酒业务盈利能力下降速度快于收入。计入3.65亿元折旧及摊销后，上半年白酒业务分部EBIT亏损2.81亿元，较去年同期1.52亿元的亏损额扩大约84.9%。其中，白酒分部业绩主要包括贵州金沙酒业，其上半年EBITDA为9000万元，较去年同期的2.58亿元明显下降。

白酒业务持续收缩，使公司此前提出的“啤白双赋能”策略面临考验。半年报称，当前白酒行业仍处于深度调整周期，呈现“总量承压、结构分化、库存高企”等特征，白酒业务短期经营压力较大。公司正在淘汰低效及严重违约客户，控制窜货和成品酒库存，同时增加电商、即时零售、定制业务以及华润体系和其他大客户直销渠道。

现金流方面，上半年华润啤酒经营活动现金流入净额67.29亿元，同比增长5.6%；截至6月底，综合现金净额90.22亿元。公司宣布派发中期股息每股0.446元，派息率同比提升2个百分点至28%。

对于下半年，华润啤酒仍将白酒定位为集团“第二增长曲线”。公司表示，将继续深耕核心市场，扩大团购及华润体系直销渠道，并通过控制库存、稳定产品价格和精细化运营改善经营。

从半年报数据看，高端化仍在支撑华润啤酒的啤酒主业，但2023年重金切入的白酒业务尚未兑现“第二增长曲线”预期。随着白酒收入继续收缩、分部亏损进一步扩大，如何推动金沙酒业从规模调整重新回到盈利轨道，仍是华润啤酒后续需要解决的问题。