文：任泽平团队
6月制造业PMI为50.3%，前值50.0%；非制造业PMI为50.2%，前值50.1%。
1 六月PMI呈现六大特征：
第一，制造业重回扩张，需求改善。6月生产指数为51.4%，较上月回升0.2个百分点；新订单指数51.2%，上升1.3个百分点，生产与新订单之差由1.3个百分点收窄至0.2个百分点。供需两端同步扩张，生产经营活动预期指数升至54.3%，企业对后续市场信心有所增强。
第二，AI资本开支推动全球制造业回暖，外需改善。5月摩根大通全球综合PMI为51.8%，全球经济活动保持扩张。6月美国制造业PMI升至55.7%，欧元区制造业PMI为51.3%，均处于景气扩张区间。从结构看，AI数据中心、芯片、服务器及配套电力设施资本开支持续扩张，成为全球设备和中间品需求的重要增量，全球经济尤其制造业出现结构性复苏迹象。中国新出口订单指数由48.6%升至50.1%，重回扩张区间。
第三，新质生产力持续领跑。6月高技术制造业和装备制造业PMI分别升至53.5%和52.5%，持续高于制造业整体；消费品行业PMI由49.7%升至50.2%，重回扩张区间。高端制造是增长主引擎，消费制造业略有修复，基础原材料行业PMI为47.1%，传统行业修复偏慢。
第四，订单回升带动采购和库存改善。6月采购量指数由49.8%升至51.4%，产成品库存指数由49.3%降至47.7%，新订单—产成品库存由0.6个百分点扩大至3.5个百分点，企业加快出货并恢复采购。主要原材料购进价格指数由60.5%降至54.2%，成本压力减轻；但出厂价格指数降至48.2%，终端定价能力弱。
第五，价格高位大幅回落，油价回落是主因。上游涨价压力缓解，6月主要原材料购进价格指数54.2%，较上月回落6.3个百分点；出厂价格连续五个月后首次跌破荣枯线，出厂价格指数 48.2，较上月回落3.7个百分点；截至6月29日，南华工业品指数、RJ/CRB商品价格指数月均环比分别下降5.0%和6.7%，较上月下降6.1和11.5个百分点。
第六，经济复苏覆盖面扩大。中型企业PMI由48.6%升至50.5%，与大型企业共同处于扩张区间；非制造业商务活动指数升至50.2%，新订单指数回升3.0个百分点至48.0%，服务业和建筑业景气均边际改善。6月景气改善由生产向需求、由大型企业向中型企业、由高技术行业向消费制造业扩散，但小型企业、非制造业需求和就业仍偏弱。
7月1日晚，我将进行新的预测。
2 产需同步扩张，需求改善快于生产
制造业景气重回扩张区间。6月制造业PMI为50.3%，较上月回升0.3个百分点。在经历5月短暂回落后，制造业生产经营活动重新加快，生产经营活动预期指数升至54.3%，较上月上升0.4个百分点，企业对后续市场信心有所增强。
需求改善，制造业供需关系边际改善。6月生产指数为51.4%，较上月上升0.2个百分点，连续保持扩张；新订单指数为51.2%，上升1.3个百分点，重回扩张区间。新订单增幅明显高于生产，生产—新订单差由上月1.3个百分点收窄至0.2个百分点。农副食品加工、专用设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于54.0%；化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业仍低于临界点，行业修复仍不均衡。
新质生产力继续领跑，消费制造业重回扩张。 6月高技术制造业PMI升至53.5%，装备制造业PMI升至52.5%，分别高于制造业整体3.2和2.2个百分点，高端制造仍是生产和订单改善的主要支撑。消费品行业PMI由49.7%升至50.2%，重新回到扩张区间，农副食品加工行业产需两旺，消费制造业出现一定边际修复。基础原材料行业PMI仍为47.1%，传统原材料行业需求不足的局面尚未明显改变。
外需恢复、采购回升，企业经营由谨慎转向边际扩张。6月新出口订单指数由48.6%升至50.1%，进口指数由48.8%升至49.6%，采购量指数由49.8%升至51.4%。美国和欧元区6月制造业PMI初值仍处扩张区间，海外制造业持续回暖，为中国出口订单提供支撑；同时，部分企业在价格和供应链不确定性下提前补充原料，也对采购形成拉动。外需已经改善，但进口仍低于荣枯线，国内需求恢复的广度仍有提升空间。
订单回升带动产成品库存去化，当前不存在明显被动累库。 6月产成品库存指数由49.3%降至47.7%，而新订单指数升至51.2%，“新订单—产成品库存”由0.6个百分点扩大至3.5个百分点。与此同时，采购量升至51.4%，原材料库存指数小幅降至48.4%。这组数据表明，企业一边加快消化产成品，一边根据新增订单恢复采购，库存结构比5月更加健康。后续关键在于订单改善能否延续，并进一步带动生产、就业和企业盈利。
3 价格高位大幅回落
价格高位大幅回落，油价回落是主因。上游涨价压力正在缓解，6月主要原材料购进价格指数录得54.2%，较上月回落6.3个百分点；出厂价格连续五个月后首次跌破荣枯线，出厂价格指数录得 48.2%，较上月回落3.7个百分点；截至6月29日，南华工业品指数、RJ/CRB商品价格指数月均环比分别下降5.0%和6.7%，较上月下降6.1和11.5个百分点。
美伊签署停火协议，油价大幅回落。截至6月30日，布伦特原油现货价格月均环比下降20.2%，较上月大幅下降9.8个百分点；布伦特原油期货结算价(连续) 环比下降18.1%，较上月下降19.3个百分点。
煤炭价格延续上涨，钢材价格由涨转跌。截至6月29日，焦煤、焦炭主力期货合约月均环比分别上涨6.8%和9.7%、较上月增加0.2和3.9个百分点，主因山西煤矿安全检查持续高压、复产不及预期，蒙古国煤矿同步进行安全督查、进口煤补充不足，以及焦炭第九轮提涨落地；黄骅港动力煤（Q5500）平仓价月均环比2.5%，较上月下降6.1个百分点，涨幅弱于双焦，主要是美伊局势缓和、前期支撑动力煤价格上涨的“能源替代”逻辑开始弱化、国际煤价及运费回落，叠加长协机制压制、电厂库存高位、梅雨季水电挤压火电日耗。
而上海热轧板卷（Q235B）和螺纹钢（HRB400 20mm）月均价环比分别下跌2,4%和2.6%，较上月下降6.2和5.8个百分点，主因南方梅雨季与北方高温抑制户外施工、终端需求疲弱，叠加钢厂库存累积加快、钢厂被迫降价去库。
铜价微涨、铝价下跌。截至6月30日，LME铜现货结算价月均环比上涨0.6%，较上月下降4.2个百分点，铜价受矿端供给偏紧及AI算力需求支撑；LME铝现货结算价月均环比下跌5.3%，较上月下降7.2个百分点，铝价因前期涨幅过大叠加中东地缘风险溢价持续出清，跌幅明显。
4 中型企业明显修复，小型企业和利润预期仍弱
企业景气由大企业单独支撑转向大、中型企业共同扩张，但小型企业压力仍在。6月大型企业PMI为50.7%，较上月回落0.4个百分点，仍位于扩张区间；中型企业PMI由48.6%升至50.5%，大幅上升1.9个百分点；小型企业PMI进一步降至48.2%。中型企业订单和生产状况明显改善，使制造业修复的覆盖面较上月扩大，但小型企业连续处于收缩区间，说明需求、融资和现金流压力仍主要集中在企业尾部。
工业利润较快增长，但利润改善主要集中在少数行业。1—5月规模以上工业企业利润同比增长18.8%，较1—4月加快0.6个百分点，营业收入利润率升至5.56%。但利润修复的结构高度集中：电子行业利润增长103.9%，对全部工业利润增长的贡献率达到43.1%；原材料制造业利润增长83.1%，拉动全部工业利润增长10.2个百分点。汽车、电气机械、黑色金属和非金属矿物制品等行业利润仍明显下降，工业利润高增尚不能代表企业盈利已经普遍改善。
微观企业对短期盈利仍较谨慎。 6月BCI企业经营状况指数由50.47%降至48.67%，重新落入收缩区间；利润前瞻指数由47.59%降至42.72%，投资前瞻指数由60.53%降至54.66%。企业仍愿意维持一定资本开支，但对近期订单、成本和利润的判断明显转弱。这与PMI生产经营活动预期回升并不矛盾：企业认可产业方向和中长期市场机会，但现实经营和盈利压力尚未全面缓解。
后续政策应重点推动景气改善向小型企业和就业端传导。在扩大总需求的同时，需要加快政府采购和项目订单落地，推进拖欠企业账款清理，缓解小微企业融资和现金流压力。只有小型企业景气、用工和利润预期同步改善，制造业回升才会从结构性修复转向更广泛的内生扩张。
5 非制造业扩张
非制造业维持弱扩张。 6月非制造业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.1个百分点；新订单指数由45.0%升至48.0%，大幅上升3.0个百分点。订单端改善说明服务和建筑需求有所恢复，但指数仍低于荣枯线，非制造业尚未形成需求持续扩张的基础。业务活动预期指数升至55.3%，现实需求偏弱、企业预期较强的特征仍然明显。
服务业继续扩张，但支撑主要来自信息、金融等生产性服务。 6月服务业商务活动指数为50.4%，较上月上升0.1个百分点；新订单指数升至48.4%，上升3.1个百分点。电信广播电视及卫星传输、互联网软件和信息技术、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均高于55.0%，而航空运输、房地产等行业仍低于临界点。服务业修复主要由数字经济和金融服务带动，居民消费尚未全面转强：5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，1—5月仅增长1.4%。
建筑业边际改善，但实物工作量仍然不足。 6月建筑业商务活动指数为49.0%，较上月上升0.2个百分点；新订单指数由43.5%升至46.3%，上升2.8个百分点；业务活动预期指数为51.1%，继续处于扩张区间。订单和预期有所修复，但商务活动仍低于荣枯线。1—5月固定资产投资同比下降4.1%，建筑安装工程投资下降6.6%，民间投资下降7.1%，基础设施投资仅增长0.6%，投资需求偏弱仍制约建筑业实际开工和工程量释放。
活动改善尚未带动就业明显修复。6月非制造业从业人员指数为45.8%，服务业和建筑业从业人员指数分别为46.4%和42.3%，均明显低于荣枯线。当前非制造业呈现业务活动微升、订单较快回升、就业仍弱的组合，说明企业仍在通过提高现有人员利用率应对需求恢复，扩招意愿有限。后续需要通过扩大服务消费、加快基建项目形成实物工作量，推动需求改善进一步传导至企业收入和就业。